隨著期指市場(chǎng)成熟度的進(jìn)一步提高，套利空間壓縮，明顯的“白撿錢(qián)”機(jī)會(huì)將難覓。套利策略、算法精確度和交易手段決定套利收益。

　　上周期指成交量維持在日均約26萬(wàn)手的水平，套利機(jī)會(huì)方面變化明顯。股指期貨期現(xiàn)以及月間價(jià)差均較為平穩(wěn)，初上市階段的大價(jià)差套利機(jī)會(huì)已消失。市場(chǎng)高度活躍和套利資金進(jìn)入熨平了期現(xiàn)價(jià)差，股指期貨市場(chǎng)效率快速提升，后市套利機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)和收益一方面依賴于市場(chǎng)運(yùn)行狀況，一方面更依賴于套利者的套利策略、算法精確度和交易手段。

　　期現(xiàn)套利，是利用期現(xiàn)指數(shù)之間出現(xiàn)不合理價(jià)差時(shí)，買(mǎi)入相對(duì)低估一方同時(shí)賣(mài)出相對(duì)高估的一方，以待價(jià)差恢復(fù)合理狀況，再雙邊平倉(cāng)獲取收益的方式。

　　上市初期，股指期貨四個(gè)合約對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)差均出現(xiàn)明顯偏高情況，通過(guò)買(mǎi)入ETF組合模擬現(xiàn)貨指數(shù)，賣(mài)出當(dāng)月或近月期指合約，年化收益率一度驚人。套利機(jī)會(huì)明顯導(dǎo)致的套利交易使相關(guān)ETF和成交量在期指上市后大幅上升，且兩者成交量呈現(xiàn)一定正相關(guān)性。上證180ETF、上證50ETF、深市100ETF均受益于此，其中表現(xiàn)最為明顯的是180ETF，期指上市前多數(shù)交易日成交量低于1億，而期指上市首日成交額就達(dá)3億，5月成交金額繼續(xù)快速攀升，最高達(dá)到9.5億，近期有所下降。

　　期指市場(chǎng)高度活躍和套利資金的進(jìn)入很快熨平了期現(xiàn)價(jià)差。由于非交割日期指收盤(pán)比現(xiàn)貨晚15分鐘，選取滬深300指數(shù)期貨合約下午15點(diǎn)時(shí)價(jià)格和現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)比較，數(shù)據(jù)顯示：5月期指首個(gè)交易日該時(shí)點(diǎn)較現(xiàn)貨升水約78點(diǎn)；當(dāng)6月合約成為當(dāng)月合約時(shí)，該時(shí)點(diǎn)升水約33點(diǎn)；7月合約成為當(dāng)月合約時(shí)，該時(shí)點(diǎn)升水為約28點(diǎn)。股指期貨升水明顯被逐步壓縮。再看上周一上市的8月合約，首日該時(shí)點(diǎn)升水現(xiàn)貨約38點(diǎn)，考慮到約兩個(gè)月的交易時(shí)間，潛在單月升水更小。

　　由此，隨著市場(chǎng)成熟度的進(jìn)一步提高，套利空間壓縮，明顯的“白撿錢(qián)”機(jī)會(huì)難覓。后市套利能否獲利、一方面取決于各種市場(chǎng)政策、市場(chǎng)運(yùn)行狀況，另一方面更取決于套利者的策略改進(jìn)、算法精確度、和交易成本、方式是否有優(yōu)勢(shì)等方面，股指期貨套利交易步入了比拼“內(nèi)功”的階段。

　　盡管期現(xiàn)價(jià)差收斂、相關(guān)ETF的成交量仍處于較為活躍狀態(tài)，顯示套利資金仍然活躍于市場(chǎng)中。而目前，隨著8月合約的上市、期指市場(chǎng)也迎來(lái)了首次3個(gè)月合約連續(xù)并列的格局，即7月、8月、9月合約連續(xù)。因此，除了期現(xiàn)套之外，資金在月間的套利嘗試也將更加活躍。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)成熟度不斷提高，滬深300期指的價(jià)差結(jié)構(gòu)也將更貼近于市場(chǎng)真實(shí)水平。（光大期貨 余宏斌）